策略股上半年饮料减糖趋势明显，为何上游代糖企业的利润先“瘦了身”

2026年上半年，虽然饮料行业整体销量出现下滑，但无糖饮料的热度依然不减。

在减糖大趋势下，上半年代糖企业收入普遍增长，却集体陷入“增收不增利”的窘境。

记者了解到，代糖业务本身仍在扩张，但背后的市场竞争正日趋激烈。

代糖股增收不增利

财报显示，赤藓糖醇大户三元生物（301206.SZ）上半年实现收入4.3亿元，同比增长34.8%，但归母净利润却下降12.3%至5039.8万元。同期，保龄宝（002286.SZ）上半年收入15亿元，同比增长6.9%，归母净利润同样下滑11.2%至8232.1万元。华康股份（605077.SH）上半年收入24.8亿元，同比增长33%，但归母净利润降幅达68.6%。

尽管上半年饮料市场表现低迷，无糖化趋势并未改变。马上赢数据显示，2026年第二季度，饮料品类销售额同比下降11.8%，但饮品健康化势头不减，无糖饮料品类仍保持增长，其中无糖即饮茶销售额同比增长16.1%。中国食品（00506.HK）财报显示，上半年汽水收入95.8亿元，同比增长2.1%，销量增长8.5%，无糖可口可乐收入增长尤为显著。太古集团（00019.HK）半年报亦表示，下半年将继续加大低糖和无糖类别汽水饮料的销售力度。

本报记者任玉明摄

记者注意到，代糖头部企业净利润下滑，并非是代糖主业收入萎缩，而是受其他因素及市场竞争的影响。

一方面，赤藓糖醇市场竞争虽有所缓和，但价格回升幅度有限。自2022年下半年起，受国内新增产能集中释放冲击，赤藓糖醇价格深度回调，曾从4万元/吨跌至9500元/吨。2025年价格逐步回升，代糖股利润有所修复。但据第三方平台数据，今年赤藓糖醇报价再次走低，部分厂商已报至9000元/吨。

财报显示，三元生物上半年糖醇类产品收入约3亿元，同比增长6.9%，毛利率同比上升1.33个百分点，但较2025年毛利率回升幅度明显放缓。此外，三元生物的投资收益从上年同期的3623.3万元降至2314.3万元，叠加汇兑损失波动，也对净利润造成拖累。保龄宝在半年报中表示，净利润下滑主要受股权激励费用、薪酬增加及汇兑损失上升影响，同时部分产品售价因市场竞争及行业供需变化而下降，对利润端形成压力。

阿洛酮糖“未火先卷”

随着赤藓糖醇竞争白热化，越来越多代糖企业开始寻求替代品种，阿洛酮糖、甜菊苷、塔格糖等热度不断攀升。

尤其阿洛酮糖，2025年7月，国家卫健委官网正式批准其作为国内新食品原料使用。公开资料显示，阿洛酮糖甜度为蔗糖的70%，热量仅为蔗糖的十分之一，口感与蔗糖高度接近，被视为赤藓糖醇之后最具潜力的健康甜味剂。蒙牛等少数企业已尝试推出添加阿洛酮糖的功能性产品。

2025年以来，保龄宝、三元生物、金禾实业等主要代糖上市公司相继布局或扩产阿洛酮糖。今年上半年，新代糖已开始贡献业绩。三元生物上半年功能糖类（含阿洛酮糖）收入8824.1万元，同比大增223.1%；百龙创园健康甜味剂业务收入1.1亿元，同比增长15.8%。

与此同时，阿洛酮糖产能快速扩张。据不完全统计，主要代糖企业增设或扩产的阿洛酮糖设计产能已超过10万吨。业内开始担忧其是否会重蹈赤藓糖醇产能过剩的覆辙。

记者从市场端获悉，2025年中阿洛酮糖报价约2.8万元/吨，而到2026年初已跌至2万元/吨左右。从财报看，三元生物上半年功能糖类收入增长的同时，毛利率却从21.18%下滑至13.13%。

值得注意的是，尽管阿洛酮糖扩产集中，下游应用尚未大面积铺开。记者从部分饮品企业了解到，一方面，阿洛酮糖功能性更优，但报价约为赤藓糖醇的2倍，成本较高；另一方面，作为新食品原料，使用阿洛酮糖须标注风险提示，如不适宜人群和食用限量等，也让部分企业在应用时有所顾虑。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬认为，阿洛酮糖能否替代赤藓糖醇尚无定论，但在健康化趋势下，代糖市场仍有巨大需求和发展空间，新代糖未来走势有待进一步观望。

举报第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者